康樂股漲的日股奇妙冒險：體驗食衣住行，布局優質日股！CIIA國際投資分析師的投資筆記

推薦語　

作者序　康樂股漲帶你發現日本好公司！

 

1 心法篇　開啟投資日本的觀察之眼

　第1章　從生活小確幸，發現日股大潛力

　　試試看　生活 × 日股發現力：６個練習題

　第2章　三種市場，三種個性：台美日股比較

　第3章　康樂股漲的康樂選股法

　　試試看　康樂選股法 練習小天地

 

2 實戰篇　看懂生活中的28家優質企業

　第4章　吃得新鮮──拆解國民美食的現金流密碼

　　壽司雙雄：壽司郎vs.藏壽司

　　牛丼御三家：吉野家、松屋、食其家（善商）

　　烏龍麵霸主：丸龜製麵（東利多）

　　國民早餐：山崎麵包

　　現點現做哲學：摩斯漢堡

　　餐飲集團軍：雲雀集團

　　零食雙強：卡樂比vs.湖池屋

　　喝一口日本的日常：伊藤園

 

　第5章　穿出質感──極致精神帶來世界級競爭力

　　快時尚之爭：優衣庫（迅銷）vs.思夢樂

　　從戰後廢墟跑向全世界：亞瑟士

　　鐘錶御三家：精工、星辰、卡西歐

 

　第6章　超值家居──塑造生活美學成就長青獲利

　　家具王國：宜得利

　　簡約信仰：無印良品（良品計畫）

　　打造極致細節的國民產業：花王、獅王、嬌聯

 

　第7章　便利暢行──驅動全球不熄火的隱形肌肉

　　驅動世界的圓圈：普利司通、住友、橫濱、東洋

　　把宅配變成溫暖日常：黑貓宅急便（雅瑪多）

 

3 工具篇　你的日股投資第一步

　第8章　低門檻參與日股的最佳工具：台股掛牌「日股ETF」

　第9章　Q&A！粉絲敲碗最多的日股大小事

 

結語　日股奇幻冒險的下一張地圖

【摘文1】三種市場，三種個性：台美日股比較（摘錄）

日本股市：低調卻不可或缺的「大器型」市場

 

日本股市作為亞洲第一個全面資本化的市場，它的基石奠定在全球供應鏈中不可或缺的世界級企業和品牌。

 

擁有國際級製造業龍頭

身為製造業強國，日本擁有許多在國際上具強大競爭力的產業龍頭，特別是以下產業：

• 汽車產業：豐田（Toyota）、本田（Honda）、日產（Nissan）等，在全球市場仍占據重要地位。

• 精密機械與材料產業：在半導體設備、精密儀器、特種化學材料等領域擁有「隱形冠軍」，掌握全球高科技產業的關鍵技術，例如東京威力科創（Tokyo Electron，亞洲最大半導體設備製造商，日股代碼 8035）。

此外，日本在民生用品與電子產業也孕育出許多全球知名品牌，例如索尼、日立、任天堂、UNIQLO 等，不僅產品深受國際市場喜愛，更以可靠的品質、穩定的製造力與不斷創新的能力，建立起多年來的品牌信任。

 

百年以上企業數量全球第一

值得一提的是，日本企業的經營文化向來注重長期、扎實、耐心打磨。這樣的特質，使日本擁有全球最多的百年以上企業，遠超過其他主要國家。

更難得的是，許多企業不只歷史悠久，還挺過了戰後蕭條、石油危機、90 年代泡沫經濟破滅、金融危機等多次經濟重擊，始終能持續生存、穩步發展，甚至在全球市場上維持競爭力。

這些企業的存在，充分彰顯出日本企業文化的特質：穩健、耐久、重視品質與韌性。這也讓日股市場充滿另一項選股魅力：當你投資日本企業時，往往不是押注一時潮流，而是押注一家經得起幾十年、甚至百年考驗的企業體質。

 

日股兩大指數：日經225指數、東證指數

接下來，我將會為大家詳解日本股市最重要的兩大指數、股市的特色與常見的風險。

日經225指數和東證股價指數是日本股市最主要、也是最具代表性的兩個指數，它們在編制方法和涵蓋範圍上有顯著的差異！

 

日經225指數

• 全名：日經平均股價指數（Nikkei 225）

• 成分股：固定的225 檔股票

• 選股邏輯：由《日本經濟新聞》編製，選股標準不只看市值，還會考慮產業的代表性和流動性，就像選出各領域的「模範生」

 

日經225指數就像日本股市裡的「超級明星隊」，最大的特色是它的計算方式採「股價平均法」，就像一位只看分數的老師。如果A股股價是10,000日圓，B股股價是100日圓，那麼A股對指數的影響力就是B股的100倍。因此，高股價的股票（即使市值不是最大），對日經指數的漲跌有極大的影響力。這也是為什麼它經常被拿來跟美股的道瓊指數（Dow Jones）相比。事實上，日經225指數和美國的道瓊30工業指數，也是全球唯二採用股價加權（Price-Weighted）來編撰的指數。

 

東證指數

• 全名：東京證券交易所股價指數（Tokyo Stock Price Index, TOPIX）

• 成分股：涵蓋了東京證券交易所市場Prime 市場（主板）的所有股票（數量遠多於225 檔，通常超過2,000 檔）

• 選股邏輯：只要符合上市條件，它幾乎都收編。它代表的是整個日本股市主板的真實、廣泛表現。

• 2025 年新變革：市值低於100 億日圓的公司，由於流動性低，多數已遭到剔除。

 

如果日經225是明星隊，那麼東證指數就是「整個學校學生的平均」。東證指數採用的是更常見的「市值加權法」（Market Value-Weighted），就像一位注重全校平均的校長。它不在乎你單一股票的股價是10,000還是100，它只在乎你這家公司「總市值」有多大。市值最大的公司（例如豐田、

索尼），對東證指數的影響力最大。因此，東證指數的走勢更能夠全面反映日本整體經濟的健康狀況，也是許多國際機構投資者更常用的指標。

 

【摘文2】康樂股漲的康樂選股法（摘錄）

作為國際分析師，我的工作從來不只是「研究某幾檔有題材的股票」而已，而是必須把匯率、利率、通膨、全球政策、產業循環、供應鏈變動與企業競爭力，放進同一張世界地圖上思考。

疫情期間，全球供應鏈的斷裂、能源價格的劇烈波動、美國與日本利率政策的急轉彎，到後疫情時代通膨快速升溫與AI 浪潮的崛起，這些跨市場的震盪都不斷重塑投資框架，也讓我在分析各國產業時，培養出更敏銳的國際視角。

對我而言，觀察股票不只是盯著股價，而是觀察全球貨幣循環、美國與日本的利率走勢、國際產業供需的變化，以及供應鏈重新洗牌後，企業在全球價值鏈中的位置。

由於這些年研究過的領域橫跨醫療、運輸、原物料到科技產業，我得以在不同市場與週期中，看見企業如何因應環境、調整策略並重新站穩腳步。

其中，半導體產業鏈的研究，對我影響尤深。台灣做晶圓製造，日本做材料、設備與精密零組件，每一家企業都是全球科技運作背後不可或缺的螺絲釘。透過這樣的跨國比較，我接觸到許多默默支撐全球供應鏈的日本隱形冠軍—它們低調不張揚，卻是科技業能持續前進的核心力量。

因此，當我開始長期研究日本股市時，我並不是以「單一市場」的角度切入，而是採取先從全球趨勢出發，再回到日本產業與企業本質的宏觀架構。

也因為長期將「國際趨勢」與「產業鏈脈絡」並列思考，日本企業在我眼中，從來不是一個個孤立標的，而是深深嵌入全球產業網絡、具有高度比較價值的研究對象。

在這樣的視野下，由上而下（Top-down）的選股法，自然成為我分析日本股市的重要工具；但反過來說，透過由下而上（Bottom-up）追溯企業本質，也能捕捉到那些深藏在市場縫隙中的優質公司。這兩套方法就像廣角鏡與顯微鏡，讓我既能夠完整看見日本股市的廣度，也可以看見企業競爭力的深度。

 

日本市場的獨特性，讓兩種方法有效互補

理解日本產業，不能只用台灣或美國的方式看。日本企業不像美國那樣「大到不能倒」、也不像台灣那樣「科技業集中度高」，它是一個「中小企業林立、百工百業深耕技術」的市場。日本擁有：

• 世界第一的精密工具機

• 最完整的半導體材料供應鏈

• 全球最強的感測器、自動化設備

• 文化、出版、動畫、遊戲的龐大輸出

• 旅遊與零售產業的強大吸客力

再加上日本近年推動公司治理改革（提升ROE、提高資本效率、減少交叉持股），整個市場的投資體質正在變得更健康。

這些背景，使得Top-down 與Bottom-up 兩種方法，在日本市場都相當適用：前者抓趨勢，後者抓好公司。

 

【摘文3】從戰後廢墟跑向全世界：亞瑟士（摘錄）

在台灣，運動鞋早已不只是運動時才穿的裝備。通勤、旅行、逛街、約會甚至上班，只要一雙「好穿、不累、好搭」的鞋，就能解決大多數生活場景。正因如此，許多人每天穿著日本運動鞋，卻很少意識到：這些鞋背後，其實藏著一套與歐美品牌完全不同的世界觀。

而當我們談起運動鞋，腦海中第一個浮現的名字往往是Nike。但如果把鏡頭拉回到「跑者本身」、拉回到「身體與地面的關係」，那麼，亞瑟士（ASICS Corporation，日股代碼7936），以及它的起點「鬼塚虎」（Onitsuka Tiger），就會是另一個你無法忽視的名字。

 

承載重要的使命的運動鞋

亞瑟士的故事，並非起源自角逐榮譽的運動賽場，而是從戰後日本的低谷開始。1945 年戰後的日本，城市滿目瘡痍，年輕世代迷惘失序。亞瑟士創辦人鬼塚喜八郎從中看見的不是商機，而是一個更根本的問題：「如果連年輕人的身體都失去力量，這個社會要怎麼重新站起來？」

鬼塚喜八郎深信，唯有讓身體重新恢復力量，精神才可能被重新點燃。他心中始終銘記古羅馬詩人尤維納利斯（Juvenal）的格言：「Anima Sana In Corpore Sano。」意思就是：健全的精神，寓於健康的身體。這段格言成為鬼塚一生的信念。他相信，運動不只是競技，更是一種能拯救人心、重建社會秩序的力量！正是這樣的信念，讓他走上創業之路。

1949年，鬼塚喜八郎在神戶創立鬼塚虎株式會社。他希望透過一雙雙真正適合運動的鞋，讓年輕人重新站上跑道，也重新站回人生的正軌。

 

順應時代重新定位品牌

1960至70年代，日本經濟快速成長，運動風氣擴散到校園與社會大眾。鬼塚虎的鞋款開始被更多運動員與學校採用，也逐步踏上國際舞台。然而，品牌在海外市場的名稱、定位與溝通，卻顯得分散而零碎。

鬼塚先生意識到，若要走向真正的全球化，光靠產品力還不夠，必須有一個能跨文化傳遞的核心理念。於是，在1977年，鬼塚做了一次關鍵性的企業重整，當時的鬼塚虎株式會社與運動服生產商GTO、針織衣料商JELENK合併，以品牌格言「Anima Sana In Corpore Sano」的字首，合成為ASICS（亞瑟士）作為集團品牌名稱，也就是「品牌哲學的定錨」。從這一刻起，亞瑟士不再只是「做鞋的公司」，而是明確宣示自己是一家以運動科學為基礎、以保護身體為使命的專業運動品牌。

 

品牌重整後，亞瑟士也逐步釐清旗下品牌的角色分工：

• ASICS（亞瑟士）：專注於專業運動，特別是跑步、田徑與網球，強調運動生物力學、建立「真正跑者品牌」的信任感。

• Onitsuka Tiger（鬼塚虎）：保留為品牌的文化根源與設計資產，延續經典輪廓與歷史符號、承載品牌的時間感與美學價值。

 

雙軌並行的品牌策略，不僅讓亞瑟士與鬼塚虎各自站穩清楚的市場定位，也為集團保留了在專業運動之外，持續向生活與時尚市場擴張的長期選項。

 

不同於NIKE 的核心價值

一個很少人知道、卻極其關鍵的事實是：NIKE 的創業起點，其實來自鬼塚虎。NIKE 創辦初期，正是從日本進口鬼塚虎跑鞋到美國販售，但隨著品牌分道揚鑣，兩家公司走向了截然不同的路。

 

NIKE 的核心邏輯是：

• 運動＝榮耀

• 品牌＝偶像

• 鞋＝成就感與身分象徵

它擅長講故事、造明星、創造「我也可以成為那樣的人」。

 

亞瑟士的核心邏輯卻是：

• 運動＝身體工程

• 品牌＝信任

• 鞋＝保護與效率

它不急著讓你看起來很厲害，而是確保你跑得久、不受傷。

 

這就解釋了，為什麼NIKE是街頭最顯眼的品牌，亞瑟士卻是跑者最常回購的品牌。

 

從跑道邁向伸展台

如果說亞瑟士守住的是「專業」，那麼鬼塚虎守住的就是「時間感」。2002年，鬼塚虎以復古支線重啟，回歸經典輪廓、皮革質感與配色。最具代表性的鞋款就是Mexico 66，即1966 年為墨西哥奧運設計的虎紋鞋款。

這條線，後來不只出現在時尚雜誌，甚至因為李小龍在電影中的穿著，成為跨世代文化符號。到了近年，鬼塚虎在歐美與亞洲再度爆紅，成功為亞瑟士帶來高毛利、品牌年輕化與時尚溢價。

我對亞瑟士的投資信心，並非來自財報，而是來自多次在東京銀座的街頭觀察。幾次經過銀座Onitsuka Tiger看到排隊人龍，我就懂了：這不單單只是單一鞋款的流行，而是品牌已成功從運動機能跨足日常時尚，成為大多數人生活風格的一部分。

 

股漲這樣看

近年亞瑟士的成長，可不是靠運氣，其營收與毛利同步提升，且高價值跑鞋的銷售占比提高。相較於高度仰賴行銷聲量的品牌，亞瑟士的優勢在於：它先解決身體問題，再談品牌溢價。簡而言之就是：NIKE賣的是夢想，亞瑟士賣的是長期可信賴的身體夥伴。而這，正是能穿越景氣循環的品牌特質。