逆勢的關鍵： 運用「修正式價值投資」，買在股票上漲前

目錄

推薦序　尋找自己的修正式價值投資策略　

推薦序 一窺頂尖價值投資者的思維與內涵

前　言　逆勢的關鍵

CHAPTER 01 為什麼要學「價值投資」？

1-1 「投資」到底是什麼？

1-2 為什麼散戶多數都賠錢？

1-3 個性決定投資結果

1-4 挖出閃閃發光的潛力股

1-5 盡信書不如無書

1-6 優雅地迎接投資成果

CHAPTER 02 開始你的價值投資之路

2-1 「買低賣高」是核心概念

2-2 要怎麼收穫就要怎麼栽

2-3 掌握公司性質及生命週期

2-4 財報是價值投資的共通語言

2-5 成長股擴大投資績效

CHAPTER 03 選股與操作策略的擬定

3-1 聰明學會「倒金字塔選股策略」

3-2 由下而上尋找便宜公司

3-3 左側交易法則

3-4 右側交易法則

3-5 交易策略的關鍵「支撐點」

CHAPTER 04「股票估值」如何計算？

4-1 你會為股票估值嗎？

4-2 常用的本益比評估法

4-3 分析商業模式為估值加分

4-4「估值」還有其他影響變因

CHAPTER 05 畫出未來的投資地圖

5-1 探尋公司發展的未來路線

5-2 系統性計算可能的估值

CHAPTER 06 增加勝率的方法

6-1 輕鬆掌握景氣循環的節奏

6-2 群眾心理的逆勢思考

6-3 站在法人的對立面

6-4 以嚴謹的態度面對投資

6-5 投資能力圈的擴大

6-6 知道你自己是誰

CHAPTER 07 風險的思考

7-1 投資必然伴隨著風險

7-2 投資風險處處有

7-3 適度的承擔風險

內文試閱

推薦序01 ‖ 尋找自己的修正式價值投資策略

陳喬泓｜「陳喬泓投資法則」版主

股市的投資方法百百種，可以選擇的投資方式何其多，不過在我看來，其中能夠長期創造穩定獲利的方法並不多。如果你問我，哪一種投資策略能夠創造穩定報酬且適合大部分投資人？我認為是「價值投資」。

價值投資最早是由班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）在 90年前提出的一套投資體系，主要是對企業的價值及未來的經營做出判斷，尋找出市場中價值高於價格的股票，買進並長期持有。當今在價值投資領域裡最重要的代表人物就是大家熟知的股神巴菲特（Warren Buffett）。

不同於葛拉漢，巴菲特不單只是找尋低價價值股，而是在價值投資中注入成長股的觀念，以合理或低估的價格買進具備強大護城河的卓越企業，才能創造長達 60 年的屹立不搖的投資成果。

同樣的，本書作者陳啟祥也改良了原先的價值投資，提出「修正式價值投資」，啟祥兄認為學會投資沒有捷徑，就是多看、多讀、多思考，並將學到的知識內化成為自己的策略，這就是「修正」的意義。

作者透過投資過程中，不斷自我修正每次交易所學習到的經驗，並在書中歸納 3 種關鍵性的修正與大家分享：

修正一：不要限制股票持有的週期，價值投資常強調存股長抱，不過投資股票並非一成不變，如果原始買進的條件已經消失，就沒有長期持有的必要，限制自己一定要持有一家公司的股票多長的時間，其實意義不大。

修正二：看待一家公司的表現要具備遠見，在操作與選股的思考上，不應該設定太多限制，並不是說財務指標不重要，但單純套用選股公式會錯失非常多的投資機會。

修正三：不同景氣位置的操作方式應該不同，景氣如同四季不斷循環，因此投資人應該要學會當景氣位階不同時，採取不同的操作方式，而不是用一樣的方式對應景氣循環。

世界上不會存在完全相同投資策略的兩個人。想成為股市贏家，不能單靠死讀書、背公式指標，而是多看、多吸收別人成功的投資方法，並從中找尋摸索最適合自己的投資策略。如同本書作者改良原先的價值投資，提出《修正式價值投資》，讓自己順利累積八位數資本，透過作者無私的分享，相信你也能找到最適合自己的「修正式」價值投資。

推薦序02 ‖ 一窺頂尖價值投資者的思維與內涵

邏輯投資｜ 「邏輯投資」vocus專欄與同名臉書粉專版主

我認識「修正式價值投資」啟祥大的時間並不長，是今年我們一起舉辦「價投三次方」分享會的時候認識的，但儘管相識尚淺，但我卻從他身上得到許多啟發。

我最佩服的是啟祥大豐沛的知識量，以及讓人覺得不可思議的股票涉獵範圍，不論是傳統產業、餐飲業、工具機、旅行業，再到科技尖端半導體產業當中的 IC 設計、矽智財、特用化學品等，啟祥大都能深入發掘出公司的長期競爭力與投資潛力，因為我本身也有撰寫專欄及研究公司基本面，必須說這一點是非常不容易的事，讓人由衷欽佩。

另一點讓人佩服的是啟祥大已建立出一套成功的投資策略與企業研究框架，不落傳統價投俗套，他將「價值」定義得更全面，不侷限於一般價值投資者對於「價格」與「價值」的關係，舉凡轉機股、成長股、景氣循環股，也都在他的涉獵範圍當中，這使得他比起一般投資人更具產業與題材的敏銳度。世界在變，投資市場也不斷改變，要成為一位成功的投資人，必須具有審時度勢的能力，才有辦法面對總體經濟、產業脈絡與市場環境帶來的種種挑戰。這本書內容為「修正式價值投資」，我相信是作者對於「價值投資」四個字的答卷，顯現出啟祥大宏觀的視野與思維。

而我相信，人如其書，正如我被啟祥大的知識與內涵所震撼，相信正在閱讀這本書的你，也將能吸收到作者多年投資經驗淬鍊而成的思想結晶，所以請不要單純地把這本書當作「價值投資」的教學指南，我認為作者解構投資、市場、產業、公司與風險的種種觀點，將幫助你在投資道路上走得更長遠、更安穩、更豐富。

前言 ╱逆勢的關鍵

在我 30 歲以前，我有很長的時間都待在實驗室裏，和植物、微生物為伍，每天看的是基因圖譜及蛋白質結構，雖然薪水不高，但每日面對問題、思考解決之道，並設計各種方法、判讀實驗結果，那種克服困難以及追求真理的喜悅是很讓人感到充實的。

我個人物欲不高，當時甚至能做到將薪水的八成儲蓄起來，埋首在自己喜歡的事物裡，心裏非常踏實，但只有心靈充實，並沒法讓銀行帳戶也跟著充實，再高的儲蓄率也只像在堆積木那樣，一個一個慢慢加上去，三十歲那年，雖然小日子過的滿開心的，但我深深的意會到再這樣下去不太行，這樣的資產累積速度無法因應未來即將加重的人生責任及物價通膨，於是我開始學習投資，打動我的還是那句流傳了二、三十年的老梗句子『你不理財、財不理你』。

投資初入門我從基金開始學習，去理解各項理財工具背後的意義與遊戲規則，也和每位初入投資市場的新手一樣，用自己的血汗錢去體會那些投資裏的點點滴滴，總結下來，投資的第一年，可以說是做了白工，但對我來說，這是非常重要的一年，因為願意踏出投資的第一步，有許多人講了一輩子的『要投資』，但卻連開個戶都懶。

一開始新手期不害怕失敗，嘗試著操作高槓桿的投資工具，在如雲霄飛車般上衝下洗的過程中，我認識了風險，也更認識了我自己，繞了一圈我終於體會到，在投資市場裏，我最不喜歡的一件事就是『賠錢』。

或許你會說「誰願意投資賠錢呢 ?」但其實投資很難避開虧損，這是投資的一部份，追求每一筆投資都賺錢，那是不可能的任務。而經歷過一段碰撞的時日後，我才終於瞭解到，投資市場裡定有方法可以去提高勝率，並且也能做到控制虧損幅度，就像麻將高手從對手丟出來的牌裡，可以去推算對手的牌以及牌池裡可能還有什麼牌。

那麼投資要怎麼做到提高勝率？簡單地說就是『認真以對』。我偷偷觀察過很多投資者，他們在做投資其實是相當隨興的。比如打開電視轉台時剛好停在財經台，看了名嘴講的口沫橫飛，然後就下單了；同學會和老朋友聚一聚，有人講他在某某公司，今年會接大單，然後他就下單了；在便利商店等小孩挑東西時，隨手翻一下財經雜誌，看到某公司印在封面上，寫著隱形冠軍，然後他就下單了……，不要以為不可能，你想一想自己投資股票的因和理由，是不是就是這樣？

我開始學習投資以及研究股市已經 18 年，從一個月薪 4 萬的上班族，邊工作邊存錢，存下 2~3 百萬的本金，然後用了 10 年的時間將資本翻倍到千萬，這其中我做了相當多的功課，也學到了許多經驗，但每一步我都嚴謹以對，因為對我來說，「投資」以前是我的副業，現在是我的主業。我用對待工作的態度去思考、評估以及系統化分析。

這些年來我深切體會到，「投資」的本質是違背人性的，曾為我帶來較為豐厚成果的幾次投資決策，都來自於「逆勢操作」。簡單的說就是「買低賣高」，「買低」就是撿便宜，如何才能撿便宜呢？就是在下跌的過程中尋找機會，這是背對市場情緒的操作方式，就像是災難發生時，人潮如蜂湧般離開，而你卻一個人獨自前行，當然，這樣的操作理念說來簡單，執行起來卻不容易，因為趨吉避兇才是人之常情，所以你必須能看清眼前的「兇」其實是「吉」。想逆著人群去找便宜貨，下面幾點可以為你提供一條可行的道路：

․以基本面分析的價值投資為出發點

在股價下跌的過程中，市場價格會越來越便宜，此時首先要做的，就是分辦一家公司的真實價值，如此一來才能定義什麼是真正便宜的價格，也才能做到「買低」這個動作，若不具備這樣的分析能力，只是單純看到股價跌就衝進場，那麼此時的價格或許仍高於該公司應有的價值，這麼做就只是單純的下賭注而已，並非是具備高勝率的操作思維。

․解讀數據和消息，在條件有利的情況下進場

市場每日的漲跌並非 50/50 的對半機率，在某些情況下，上漲的機率高，反之亦然，所以投資者要能掌握這些對自己有利的條件，就像張開了一座保護傘，讓你在雨天仍然能夠持續前進，這些保護機制其實是可以透過觀察與思考去做判讀的，像是總經數據或是產業面消息，解讀這些訊息就能幫助你立於勝率較高的位置。

․槓桿越大，風險越高

投資必然伴隨著風險，這道理應該每個投資者都懂，投資不可能完全迴避風險，沒有風險也就沒有超額獲利的可能，接近無風險的投資就像定存，你不可能奢望從定存裏得到更高的報酬，因此投資者其實是要試著去處理風險、理解風險並與風險共存，瞭解每次投資的風險上限會在哪裏？就能對此做出更多的策略與應對之道。

如同前面所提，投資這這條路說來不輕鬆，要勤做功課，而且絕對不是理財的捷徑，所以我把我自己的投資經驗和思維理路整合，把它稱為「修正式價值投資」，也以此做為我個人在 FB 上粉專的名稱，主要的目的，其實就是想告訴每位投資者，投資不是一成不變也不是照本宣科，而是要將你所吸收的資訊，融入你的操作系統當中，有主軸、有變異，整合起來就是一個「修正式」的概念，這個方法可以幫助你獨立思考，並且瞭解最適合自己的投資方式是什麼。

投資從來就不是簡單無腦的事，更可說是門艱澀且繁瑣的功課，如果你自認為做不到，那麼其實選擇指數化投資 （ETF），讓資產隨著經濟同步發展，我認為也是一個不錯的方式。但如果你認為自己的目標是想要追求超額報酬，想要自己的資產累積不只是疊方塊的加法，而是能夠進入複利的乘法，那麼以基本面分析為基礎的價值投資法，可以讓你學會如何投資成長股，成長股的獲利曲線通常都是對數級的，的確不是那麼容易去抓到投資機會，但只要你願意努力打好基本功，就有機會去發現優質的公司，進而得到豐碩的投資成果。

在我的上一本書中，有提到很多當成分析的個案，像是耕興、欣技、勝麗（已併入同欣電）、東哥遊艇、精元，以及我從 2019 年開始寫粉專，曾經詳細的分享過觀察筆記的和泰車、晶心科、鳳凰旅遊、豆府……這些成長股或是景氣循環股，在成書及文章刊出之後，其實也都有出現過波段倍數的漲幅，其中東哥遊艇更是出現近10 倍的漲幅（不過其中有些公司我必須承認，是因為這次疫情扭曲了供需結構所影響，而出現大漲）。上述提到這些公司不是要說我看的多準，而是希望讀者能瞭解，如何透過日常的累積去找到這些公司，並持續追蹤他們的發展，在勝率較高時出手投資，然後等待收獲的時機點，當然，本書也有分享許多優質公司供大家在思考模式上做為參考。

能夠理解價值投資的哲學，其實才是真正會帶給你一輩子穩定獲利的基礎，再也不會聽聽新聞、看看報紙就下單買股票，我認為這才是真正的自由人生。