華爾街的華爾滋：影響近代股市多空轉折最重要的90張圖表

▋前言 重新認識這支「華爾街之舞」

▋序曲 閱讀本書前，你應該先知道的事

 

▋第一部分

讓股市變得清晰可見

【圖表01】 本益比：過去和現在

【圖表02】 以防你一開始沒看懂本益比

【圖表03】 如何獲得理想的市場報酬？

【圖表04】 比較收益率：股票與債券

【圖表05】 長期投資必看的「本利比」

 

【圖表06】 「股價淨值比」的前世今生

【圖表07】 別忽略「股價現金流量比」

【圖表08】 用「市值營收比」找價值股

【圖表09】 股票、債券與利率的關係

【圖表10】 利率可以影響股市走勢嗎？

 

【圖表11】 價值線：我評估股票的方法

【圖表12】 選擇哪種投資工具比較好？

【圖表13】 全球投資和多元化的真相

【圖表14】 全球七大股市的相關性

【圖表15】 加拿大：美國的第51州

 

【圖表16】 股價與國民生產毛額的關係

【圖表17】 如何評估成長股的溢價？

【圖表18】 成長股都是怎麼波動的？

【圖表19】 用「IPO指標」來判斷買賣點

【圖表20】 投資股票、黃金或藝術品？

 

【圖表21】 從「併購熱潮」看股價後勢

【圖表22】 通膨：無人知曉的無聲崩盤

【圖表23】 跟著「移動平均線」獲利

【圖表24】 驚心動魄的新聞及市場反應

【圖表25】 如何用股市預測經濟榮枯？

 

【圖表26】 大多頭與大空頭的周期指引

【圖表27】 股市的歷史真的會重演嗎？

【圖表28】 提防高舉「本益比」的專家

【圖表29】 大崩盤的預警訊號在哪裡？

【圖表30】 收購狂潮與你手上的股票

 

【圖表31】 你該持有「特別股」嗎？

【圖表32】 我的大空頭「2％法則」

【圖表33】 「富人恐慌」中的股債金律

【圖表34】 鐵路股給投資人上的一堂課

【圖表35】 觀察金融市場的變與不變

 

【圖表36】 投機圭臬：南海公司風雲錄

【圖表37】 回顧一段190年的股市走勢

【圖表38】 你的投資績效勝過大盤嗎？

【圖表39】 賺到100萬美元的兩種方法

 

▋第二部分

全面理解：利率、商品價格、房地產和通貨膨脹

【圖表40】 利率大洗牌教會我們的事

【圖表41】 高度相關的長期利率走勢

【圖表42】 全球利率如何連動與背離？

【圖表43】 收益、利率和股市裡的蛇

【圖表44】 油價、利率與通膨的關係

 

【圖表45】 高利率時代會再次來臨嗎？

【圖表46】 英國債券125年來的忠告

【圖表47】 金本位制與堅如磐石的利率

【圖表48】 「實質利率」為何更重要？

【圖表49】 英美兩國的物價有多相關？

 

【圖表50】 通膨趨勢跟你想的不一樣

【圖表51】 物價與通膨是怎麼發展的？

【圖表52】 通膨與消費者物價指數

【圖表53】 黃金：商品價格的試金石

【圖表54】 物價的昨天、今天與明天

 

【圖表55】 戰爭對經濟發展有何影響？

【圖表56】 趨勢解密：大宗商品的價格

【圖表57】 黃金長期持有者的眼淚

【圖表58】 掌握房地產市場的多空周期

【圖表59】 當所有人都勸你買房子時

 

【圖表60】 投資房地產＝抗通膨的真相

【圖表61】 房地產是投資的好選擇嗎？

 

▋第三部分

解讀經濟周期、政府財政和江湖騙術

【圖表62】 一分鐘掌握美國經濟興衰史

【圖表63】 西方世界經濟榮衰的周期

【圖表64】 狙擊股市買點的「1％法則」

【圖表65】 汽車銷量和股市有何關係？

【圖表66】 「新屋開工數」的經濟影響力

 

【圖表67】 「失業率」與通膨的共伴效應

【圖表68】 企業「資本支出」的迷思

【圖表69】 「黃金」對全球有多重要？

【圖表70】 「勞動力成本」真的過高嗎？

【圖表71】 「電力使用量」與經濟成長

 

【圖表72】 政府該把手伸進市場嗎？

【圖表73】 神祕的「學習曲線」周期

【圖表74】 政府債務與還債能力的真相

【圖表75】 政府稅收的進化與迷思

【圖表76】 綜觀美國財政成長的大局

 

【圖表77】 「稅收」與「赤字」的內幕

【圖表78】 美國聯邦與地方政府的支出

【圖表79】 「拉弗曲線」如何影響稅收？

【圖表80】 別讓政府用「減稅」欺騙你

【圖表81】 羊毛永遠出在納稅人身上！

 

【圖表82】 山姆大叔的土地值多少錢？

【圖表83】 國防支出會削弱經濟嗎？

【圖表84】 康得拉季耶夫的55年周期

【圖表85】 太陽黑子會影響股市嗎？

【圖表86】 風光明媚的「裙擺指數」

 

【圖表87】 別投資那些會吃垮你的東西

【圖表88】 昨天的股價能預測未來嗎？

【圖表89】 自然界與金融界的周期事件

【圖表90】 別迷失在金融市場的皮相下

 

▋結論

從圖表中找到事實，然後根據事實去做投資

▋附錄A 嚇唬孩子的錯誤觀念

▋附錄Ｂ 圖表更新

 

【圖表18】 供給與需求如何驅動股價？

【圖表74】 債務、政府和海洛因成癮者

【圖表83】 縮放圖表，事實就會浮現

【圖表84】 預言共產主義滅亡的周期

▋前言

重新認識這支「華爾街之舞」

 

距離我最初寫這本書，已是整整二十年前的事了。那時，我的資產管理生涯邁入第十五年，我為《富比士》雜誌定期撰寫專欄也不過才區區三年，而我設在地下室的公司管理著大約2億美元的資產。

時代變了！如今，我管理著一家擁有1,000多名員工的公司，經手操作超過400億美元的資產（這個數字仍持續增長中），我們的客戶遍布全美五十個州（奇怪的是，我仍然住在這間辦公室的樓上，只是辦公室變大了）。目前，我是《富比士》史上第四長壽的專欄作家；我的第四本書《投資最重要的3個問題》是《紐約時報》暢銷書；我在2007年，「富比士400富豪榜」上排名第271位。但在二十年前，當我想到要寫一本跟市場主要現象有關的書時，我完全沒有意料到會有這些改變。

改變還不只如此。這段時間，科技的創新呈指數級成長；海量、全面性的數據可以快速、免費地獲得；任何擁有電子郵件和銀行帳戶的人現在都可以成為投資者；進出市場的費用變便宜了，資訊更加透明，交易更快速，數據分析計算能力的門檻也變得更低，同時也更易於使用……，雖然市場發生如此多的變化，但你手上這本《華爾街的華爾滋》，它的內容卻歷久彌新，也因此，我對本書能夠再次問世相當高興。你會發現，雖然二十年過去了，但我幾乎沒有什麼變化。為什麼呢？因為，我非常熱愛和尊重市場歷史。俗話說，「不學習歷史的人注定要重蹈覆轍」。在投資上也是如此，任何認真的從業人員都必須把市場歷史當作是他們繼續進修的一部分，否則他們注定會一次又一次得出相同的錯誤結論。如果不瞭解我們的過去，就無法革新，而這本書就是歷史的一部分。

幸運的是，當我在撰寫本書的時候，書中大部分的歷史都是「史實」，至今絲毫未變。與此同時，它突顯了1987年的某些當代觀點，亦即我們的憂慮─我們如何看待當前事件和解釋歷史，以及在一個獨特的時間點上─在聯準會（FED）著手處理通貨膨脹導致的歷史高利率末期、在1980年代的大牛市中，以及在1987年發生短暫但影響重大的股市崩盤之前，究竟是什麼東西推動了當時的市場。

你會發現，本書的圖表和評論直到今天依然適用，就像當時一樣，根本不需要做任何改變─資本主義的原則變化不大。只不過，我根據這些圖表得出的某些結論卻發生了變化。為什麼呢？因為世界變了，或者我變了，或者從那時起我獲得了更好、更全面的數據。在我的投資過程中，我不斷地在問自己：「什麼是錯的？」（事實上，這也是《投資最重要的3個問題》一書中的第一個核心問題）。即使本書似乎是無可批判的，或者我已經在書中自證了，但在這個新的版本中，我將告訴你這二十年來，我的想法發生了哪些變化。

其中最好的例子，或許就是本書的【圖表01】。當時，我和大多數人一樣認為，「高本益比預示著未來風險的不斷擴大和糟糕的股票報酬」。但現在我知道，無論本益比是高是低，它並不能預測未來的風險或回報─當時我不可能會知道這些論點，因為缺乏現在的數據和科技。但如今，任何人都可以使用Excel和免費的歷史數據（你可以在任何一個金融網站上找到這些資料），並藉此進行相關性分析，然後得知「本益比無法幫你作出預測」（之後我會詳細說明這一點）。然而時至今日，認為「高本益比不好」的迷思仍然存在，因為投資人往往不會去質疑傳統的信條。所以，這些更新後的資訊對你是有所助益的。

我改變觀點的另一個例子，是本書的【圖表74】。當時，我設想聯邦債務不會對經濟造成負面影響，這是正確的。如果以聯邦債務在國民收入（國民生產毛額）中所占的比重來衡量，我們的債務負擔並不算嚴重。但我還是錯了。債務不僅不是壞事，實際上它對我們的社會是一件非常好的事，我們可以動用更多各種類型的債務！「槓桿」是健康經濟的重要驅動力，而政府削減聯邦債務的努力總是會招來災難。你可以在本書的〈附錄A：嚇唬孩子的錯誤觀念〉中讀到更多我對債務的最新想法，以及為什麼我們有理由相信我們愚蠢的政府。

另一個重大的變化是：我不再把道瓊指數當作評估市場表現的指標─事實上，我完全把它忽略掉了。那時候，我之所以採用它是出於傳統，因為每個人都在盯著道瓊斯指數看！大多數人現在仍然這樣做，儘管如同所有價格加權指數一樣，它本質上是不可靠的，而且具有誤導性。由於價格權重（合理架構的指數是市值加權指數，例如標普指數或MSCI全球指數），道瓊指數在任何年度的報酬都過於依賴於純粹的表面股票分割（stock splits）。也就是說，指數回報率可能與標的股票的表現相差很大，這取決於分割的股票比不分割的股票表現好或差。採用價格加權是瘋狂的做法，這會產生糟糕的指數。

上述這些都是很好的例證，說明了如果你不能持續去質疑你所相信的東西，它們就會給你帶來傷害。這就是為什麼你不應該隱瞞歷史或試圖改變歷史的原因，也是我不想篡改本書圖表的原由。

《投資最重要的3個問題》介紹了我在過去二十年裡學習到或開發出來的所有資本市場技術，從某些方面來說，它是這本《華爾街的華爾滋》的完美伴侶。但本書修訂版的調整幅度不大，這代表了三件事。首先，它代表我撰寫本書的初衷─讓投資愛好者能透過本書研究、享受和學習歷史上的關鍵時刻。所以在你手上這本的修訂版中，我會展示所有原始的圖表和評論，藉此呈現當時世界的景象，以及它們是如何影響我的；其次，我會在評論中添加額外的注釋，保持圖表原貌，藉此告訴你我的新想法。我的目的是要提供一段與原版平行的歷史，加上最新的評論，讓讀者思考如何去理解當今的世界，以及二十年後人們會如何重新解讀它；第三，我會在本書最後新增部分的圖表，我認為這些新增的內容將帶來極富意義的差異。

所以，這本書包括了：（一）原版收錄的圖文內容；（二）針對圖表所做的最新評論，以及（三）增加部分需要更新的圖表。如此一來，這就構成了我想呈現給你的最好內容。

現在，請和我一起回到冷戰末期（雖然當時我們無從知曉），那時並非所有人都擁有筆記型電腦、手機和超高速無線路由器，而我也還沒有對黑莓機（Blackberry）上癮；當時的所得稅、通膨和利率似乎會永遠居高不下，而且那時的我很窮。戈登‧蓋柯（Gordon Gekko，電影《華爾街》男主角）告訴我們，「貪婪是個好東西！」就在股市以創紀錄的單日跌幅暴跌之前（但當年股市淨值仍然增加了5％，說明資本主義實在是太棒了），此時此刻，這支「華爾街之舞」又再度呈現在你眼前。

 

 

#內容連載

 

▋序曲

閱讀本書前，你應該先知道的事

 

多數人都害怕踏進華爾街的舞池。你可能真的害怕，而且你也應該要害怕，因為多數投資人都是賠錢的。事實上，很多人之所以能在股市中擁有100萬美元，是因為他們一開始是手握200萬美元。即使是專業投資者也是如此。

為什麼人們會虧錢呢？有一個重要的原因是，關於投資有太多被誤解的迷思，以至於我們從未真正瞭解過「現實」。我們把太多錯誤的觀點當作事實來討論，而你手上的這本書就是要嘗試揭露這些荒誕的說法。

 

我寫這本書的初衷

某個週末，我正在為一個即將在下週一到訪的客戶做準備。他總是喋喋不休地訴說著一些關於國家債務負擔將導致世界末日的迷思，我在成堆的舊文件中尋找幾年前收藏起來的一張圖表。我希望那張圖表能讓那個可憐的傢伙看清一些事實，糾正他偏執的想法。只可惜，最後我沒有找到那張圖，而那個傢伙永遠不會相信我的話了。

但那幾個小時的搜索，卻讓我找到其他幾十張同樣被歸檔在廢棄倉庫裡的圖表，這些圖表好用到讓我不忍再將它們放回去─它們合在一起，構成了強大的圖像說服效果，涵蓋了我作為華爾街「專業舞者」的十五年，以及我在大學時代學到的一些最好的課程。我們的客戶服務人員有一台用來裝訂小冊子的裝訂機，我把這些圖表全都裝訂在一塊兒。

到了週一，這組圖表在辦公室獲得比「1890年人口普查」更大的迴響。每個人都同意，這有助於向客戶解釋我那些有時聽起來很奇怪卻無比真實的觀點─只要用一張圖和幾句精準的評論，我就能讓人們清楚地看到他們過去永遠無法理解的現象。幾天之後，我們用這些圖表向客戶傳達我的第一個觀點，果然成功奏效了。隔天一早，當我在沖澡時突然意識到，如果我喜歡這些圖像化的圖表與觀點，我的員工也喜歡，我的客戶也喜歡，那麼包括你，還有其他投資人也一定會喜歡。於是這本書就誕生了。

本書的初衷，是要透過易於理解的圖表及簡短精煉的文字，解釋那些對大多數人來說高深莫測的金融現象，因為他們從未以如此經過提煉、直觀的形式接觸到原始的事實。本書的誕生，是為了把這支「華爾街之舞」分解成最簡單、最容易理解的步驟。它收錄了我一直以來最喜歡的90張圖表，我會對每張圖表做出精闢的說明：你應該要看到些什麼、為什麼它很重要，以及它與現在及未來之間有何關聯？它就像一本華爾街的圖畫書，將圖表和一個簡短的故事結合起來，能帶來極佳的視覺化效果。

所以，你將看到90個大多數人都沒有察覺到的圖像化財務現實，或許你曾經看過類似、沒那麼有系統的圖像觀點，但本書的內容絕對會令你耳目一新，即便是對大多數的專業人士來說亦是如此。

 

關於本書的圖表

雖然我有寫作的習慣，而且大多數人都認為我具備寫這種書的資格，但請注意，別讓我措辭的方式阻礙到你閱讀圖表，因為這些圖表才是本書最重要的部分，我的文字分析只是幫助你理解它們。

這些圖表都是真實的。它們提供了生動的視角，讓我們看到幾個世紀以來華爾街是如何跳華爾滋的。如果說我在金融界學到了什麼，那就是「儘管幾乎每天都有各種事件和奇怪的現象出現或消失，但幾百年來真正重要的事情都不曾改變」。所有那些讓媒體和群眾如此興奮的時髦、新穎細節，其實根本沒有那麼重要。真正重要的事情並不是新的，也從來沒有改變過，但卻很少有人討論過它們。只要觀察華爾街的舞者們過去是如何跳對及跳錯這支華爾滋，你就能知道自己未來該如何正確地去跳這支舞。

本書的圖表來自四面八方，包括書籍、雜誌、經紀商資料、時事通訊、市場研究服務商等，還有一些是我們自己設計的。有些圖相當古老，有些圖則相當新穎（最新的圖表是我們根據1720年的一些最古老的數據構建出來的），所有的圖表都展現出各自優異的清晰思路和稀有性。如果你無法進入一間規模夠大的商業書圖書館，那麼除了這本書，你很難找到這類圖表。

事實上，隨著寫作的進展，我開始意識到我要提供給你的，不僅僅是那個星期天在我的辦公室裡裝訂起來的東西。於是，在同事們的幫助下，我花了數周的時間在史丹佛商學研究所的傑克遜圖書館（Jackson Library）的書架上搜索─我又找到了幾十張珍貴的圖表，並且將它們添加到本書中。我為這些圖表感到自豪，它們說明了很多事。

 

如何使用這本書？

你應該要怎麼使用這些圖表呢？

本書分為三大部分。第一部分是關於股票市場；第二部分探討了利率、通貨膨脹、商品定價和房地產；第三部分則涵蓋了一般的商業狀況、備受誤解的政府財政領域，以及我最愛的市場「傳說」圖表─某些圖表你不用太認真看待，但它們帶來的教訓是很重要的；還有另一些圖表則是你應該認真看待的，即便多數人都棄之如敝屣、認為它們不過是騙人的玩意兒。

你可以隨意從任何一張圖表開始看起，首先我會帶你觀察圖表，接著再分析它的內容。每張圖表內容都是以獨立的方式來呈現，你可以視需要盡情享受閱讀，然後把書放下，過幾分鐘或幾年後再回頭來驗證它。某些圖表已經有幾十年的歷史了，但它們依然精彩且歷久彌新。每幅圖表都講述了一個故事，你可以從中汲取教訓。

如果你不同意我從圖表中得出的結論，沒關係，重要的不是你怎麼看待那些事情，而是你真的有在思考它們。這對你來說可能會很困難，當你在研究、閱讀這些圖表的過程時，你可能還會認為我瘋了。

或者，有時你可能會在這些圖表中看到一些我沒有提出來評論的東西─這種情況比比皆是。你也可能完全不同意我的說法。正如你即將看到的，歷史上許多最著名的金融觀察家所做的聲明都砸鍋了。所以，如果你確定我在某些事情上搞錯了，請記住，這種情況多不勝數。

畢竟，儘管我受過經濟學和歷史學的教育，是「與華爾街共舞十五年」的華爾滋專家，但身為股市暢銷書的作者、多年來為《富比士》執筆的專欄作家的我，仍然經常被華爾街舞蹈的繁複之美所折服，有時它甚至會令我喘不過氣來。

這本書不是關於如何挑選一檔成功的股票，也不是教你如何閱讀財務報表。相反的，它涵蓋了許多經驗教訓，你可以透過視覺化的圖表快速學習。這是一本教你「如何與華爾街共舞」的書，它的概述與舞步，都是由人類的恐懼和貪婪相互作用，並由我們個人脆弱的心理所編排出來的；這是一本關於當我們面臨必須做出某個會影響我們所愛之人的經濟福祉等艱難決定時，我們會感到腎上腺素激增的一本書；這是一本關於許多前人，他們為了金錢，做著同樣愚蠢、貪婪和恐懼之事的書；這也是一本關於每個人都把注意力集中在自己的步伐，卻無法聽到市場背景音樂的書。

 

一步一步來

本書的每個故事都獨立於其圖表。每張圖表似乎都應該有自己的故事，而不是讓故事屈從於某些有組織的主題。所有的故事都是圍繞著圖表而寫的，例如，你會發現我的某些結論似乎互相矛盾，它們會從不同的圖表上一躍而出。

也因此，這本《華爾街的華爾滋》反映了金融世界的混亂和缺乏總體組織。與遍布全球且幾乎無組織可言的華爾街相比，這本書的結構是井然有序的。

也許這本書只有在幫助你獲利的情況下才能使你滿意。這是因為華爾街的大多數投資者幾個世紀以來一直在虧損，他們可能還會繼續這樣虧下去。為什麼你不應該也這樣呢？我們不可能人人都是華爾街的贏家。舞蹈的心理本質是：我們之中必須有一些人出醜，才能讓另一些人看起來像是明星。

如果這一切對你來說似乎太複雜了，請放心，「華爾街的華爾滋」真的可以一次簡單地跳一步。進入華爾街的關鍵不在於做出花俏的動作，而在於簡單地跳完這支舞，同時不失去你的財務基礎。你可能永遠無法成為股市的頂尖作手，但如果你願意做同行中少有人會做的事，並且花時間把舞步練好，那麼你就不必擔心會在舞池中出醜了。